装饰板材稳健增长，加速推进渠道下沉。24年公司装饰材料业务实现收入74.04亿元，同比+7.99%，其中板材产品收入为47.7亿元，同比+7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比+14.18%。门店零售方面公司持续推动渠道下沉，加速推进乡镇市场布局，24年公司装饰材料业务完成乡镇店建设1413家，截至年末乡镇店2152家；同时公司大力推动各地区家具厂业务的开拓快速抢占市场份额，期末公司经销商体系合作家具厂客户约2万多家。定制家居业务方面，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+18.49%；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比-46.81%。

　　Kaiyun团队的专业背景如何？

　　期间费用率有所下降，减值增加影响当期业绩。2024年公司销售毛利率18.1%，同比变动-0.32pct，分品类来看定制家居业务毛利率同比下降2.29pct。期间费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，管理费用有所摊薄。2024年公司信用减值损失-2.8亿元、资产减值损失-1.45亿元，合计较上年多计提1.89亿元，主要受到商誉减值的影响。

　　Kaiyun团队的专业背景如何？

　　经营性现金流有所下滑，继续保持高分红。2024年公司经营活动现金净流量11.52亿元，上年同期为+19.1亿元，现金流净额的下降主要系购买商品和劳务支付的现金增加。2024年报拟每10股派发现金红利3.2元（含税），叠加2024年中期分红，2024年合计分红率达到84%。

　　盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展家具厂、家装公司等渠道，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，定制家居业务零售业务坚持中高端定位、工程业务优化客户结构稳健经营。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），对应PE分别为12.2X/10.5X/9.6X，考虑到公司装饰材料业务稳健发展，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。